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By Michael Vorfeld

ISBN-10: 3834916668

ISBN-13: 9783834916662

ISBN-10: 3834982431

ISBN-13: 9783834982438

Das Asset Pricing ist ein seit Jahrzehnten etablierter Forschungszweig in der Ökonomie und hat das Ziel, den fairen heutigen Wert von künftigen unsicheren Cashflows zu ermitteln. Eine wichtige Fragestellung besteht darin, welche Diskontraten zur Bewertung der unsicheren Cashflows herangezogen werden sollten.

Michael Vorfeld präsentiert die Grundlagen des Asset Pricing und stellt statische Faktor-Modelle wie das Capital Asset Pricing version (CAPM) und die Arbitrage Pricing conception (APT) vor. Da der risikolose Zinssatz, die Risikoprämie des Marktes sowie der Beta-Faktor zeitvariabel sind, geht der Autor auf dieses Phänomen der Diskontraten ein. Zur Bewertung von unsicheren Cashflows zieht er Bewertungsmodelle heran und unterzieht die wesentlichen Forschungserkenntnisse wie z.B. die Zeitvariabilität einer empirischen Überprüfung. Er identifiziert unter den analysierten statischen und dynamischen Modellen das Pricing-Modell, welches die Aktienrendite am ehesten zu erklären vermag. Der Autor zeigt, dass die dynamischen Modelle nicht überlegen sind, für den Investoren jedoch u.a. aufgrund der verwendeten Vektor-autoregressiven Struktur wertvolle Informationen beinhalten.

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1) zu finden. 34 Vgl. hierzu Campbell (2000), S. 1517. 35 Eine ausf¨ uhrliche Diskussion zu dem Ausschluss von Arbitrage ist in Varian (1987) zu finden. Werner (1987) stellt den Zusammenhang zwischen dem Ausschluss von Arbitrage und der Existenz eines Gleichgewichts auf einem Markt heraus. Den Ausschluss von Arbitrage im 18 KAPITEL 2. GRUNDLAGEN DES ASSET PRICING Eine alternative Darstellung f¨ ur den stochastischen Diskontfaktor und f¨ ur die Berechnung des heutigen Preises eines Assets erfolgt u ¨ber die Annahme der Existenz eines Zustandspreises f¨ ur jeden Zustand der Umwelt.

Die Ausgangssituation ist, dass das Beta nicht bekannt ist und nur mit einem Fehler gemessen werden kann. Zun¨achst wird daher eine Regression der PortfolioRenditen u uhrt (Zeitreihen-Regression). Dadurch wird ¨ber die Renditen des Marktes durchgef¨ das Beta des jeweiligen Portfolios berechnet. Anschließend erfolgt eine Querschnittsregression ( Cross-sectional“ Regression) der durchschnittlichen Renditen u ¨ber die Betas. ” 16 KAPITEL 2. GRUNDLAGEN DES ASSET PRICING fach nur auf Aktienrenditen beschr¨ankten.

Es existieren J Assets, die zu jedem Zeitpunkt außer dem F¨alligkeitstag T gehandelt werden. Obwohl der k¨ unftige Cashflow der Assets unsicher ist, erhalten die Investoren im Zeitverlauf neue Informationen, die die Unsicherheit u ¨ber die k¨ unftige Realisation der Cashflows schrittweise aufhebt. Durch ein Ereignis ξt zu einem bestimmten Zeitpunkt gelangen die Investoren in diese neue Informationssituation. In der Folge werden die Investoren auf Basis der neuen Informationslage ihre Assets umschichten, wodurch sich Ver¨anderungen des Preises der Assets ergeben.

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Asset Pricing: Zur Bewertung von unsicheren Cashflows mit zeitvariablen Diskontraten by Michael Vorfeld


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